高负债激进扩张路径高危

正如上述人士所言，海航之所以在所有人眼中，如同一个随时可能引爆的炸弹，正是因为其激进的“十个瓶子九个盖”式资本腾挪游戏可能带来的资金链危机。2008年以来，海航的收购兼并十分凌厉，并逐渐将触角伸向海外，制定出了2015年营业收入达10000亿的“超级X计划”，野心展露无遗，而与此同时，这个庞大平台的资金链管理问题也逐渐暴露出它的脆弱一面，高负债的生存状况的另一面是随时可能出现的生死存亡考验。

今年1月29日，大年初七晚，海南航空发布公告：将向不超过10名特定对象发行不超过191000万股股票，募集资金总额不超过80亿元，其中用于偿还银行贷款的金额约为60.84亿元，剩余募集资金用于补充公司流动资金。并坦言，近年来经营规模的逐步扩大，公司的负债规模也随之提高，财务风险也有所提高。截至去年三季度，该公司的总资产规模为769.09亿元，负债总额为625.29亿元，资产负债率已高达81.30%。

这份公告的刊出，为海航集团资金链出现危机的传言再次增加了强有力的佐证。而在警告初露锋芒的时刻，比海航系自身还要忧心的恐怕就是多年来与其有过“亲密接触”的金融机构。

从2009年开始，海航系开始频繁通过信托渠道获取巨额融资，据理财周报记者不完全统计，3年来，海航系与16家公司合作发行了49款集合信托计划，涉资137.63亿元。而这还只是他借由信托渠道“圈钱”游戏中的一小部分，海航系还与各大信托公司合作发行了大量单一信托计划，因数据未作披露，具体规模不详。

除了借由各种渠道向外部募集资金，内部职工也是海航融资的重要来源，海航已经可以在集团封闭的产业和金融链条内，利用信托财务杠杆，完成一个个项目的融资和运作。2009年，集团就向员工内部发行“广州中央海航酒店集合资金信托计划”，信托的受托人渤海信托，也是海航集团旗下的子公司。类似这样的信托计划，海航集团内部年年都会推出，预期年收益率高于一般水平，当做一项“福利”向员工推广。

而在整个海航系中经营状况最不乐观的大新华物流，维持其庞大资金链的也主要是靠高成本的信托融资筹措过桥贷款。而密集的收购兼并，也不断推高大新华物流的负债率。据了解，2011年，大新华物流总资产574亿元，总负债411.6亿元。在过去的几年中，已有新华信托、中航信托、四川信托、天津信托等多家公司协助其进行融资，密集发布的信托计划中也显示，除部分资金用于指定经营项目以外，大部分资金用途为补充大新华物流的流动资金。