《投资者报》研究员 尚志科

“是自营吧！”谈及公司8月净利润亏损1.37亿元的缘由，西南证券副总裁、董事会秘书徐鸣镝对《投资者报》如是称。

刚刚过去的8月份，19家上市券商合计实现营业收入25.78亿元，净利润3.86亿元，较7月环比分别下滑41%和18%。如果剔除西南证券的亏损，其他18家券商共盈利5.23亿元，这意味着西南证券一家就拖累行业盈利26%。

8月，上证综指仅下跌2.67%，19家上市券商中只有3家当月净利润亏损，显然西南证券的业绩已经过度受制于自营。当问及是否操作过于激进导致亏损较大，徐鸣镝表示：“没什么好说的，（行业）都是一样的。另外，公司别的业务都比较正常。”

然而，纵观西南证券各类业务，经纪、投行低迷，资管和新业务贡献微薄，唯有依赖自营激进操作。虽然2012年上半年实现自营收益2.38亿元，大幅提振了业绩，但自营的大起大落让公司经营显得脆弱不堪。

8月巨亏1.37亿元

6月亏损1861万元，7月份亏损7118万元，8月份亏损1.37亿元……西南证券已经连续三个月亏损。

上半年累积的2.8亿元利润也被消耗掉约75%，只剩下7000多万。这也让今年以来西南证券的累计净利润排名直线下降，上半年还排名第11位，截至前8月，在19家上市券商中位居倒数第二。

2012年上半年，其证券投资业务营业收入曾高达2.33亿元，营业利润2.26亿元。对于净利润较好表现，公司在半年报中表示，“根据市场行情，选择合适品种进行波段操作，结合股指期货套保业务，取得了超越大盘的投资收益。同时，公司还加大债券类产品的投资力度，上半年收益情况良好。”

下半年，自营从“功臣”变为拖累者。数据显示，西南证券目前证券投资持有最多的基金是华泰柏瑞沪深300ETF，投资成本为4.5亿元，在上半年亏损3519万元，8月份该基金继续出现5%的跌幅。

其他持有较多的权益类资产为金地集团、中信证券、万科A、五粮液，市值均接近2亿元，8月分别跌13%、16%、13%、7%。持仓股票与基金的连续下挫，让西南证券的营业收入与营业利润已经连续四个季度同比下滑。2011年三季度以来，各季度净利润分别同比下滑50%、67%、46%、16%。

自营业绩大起大落

西南证券的股票自营占比，一直处于较高水平。公司2011年末数据显示，股票自营规模为33亿元，占净资产的33%和投资资产的41%，比例仅低于东北证券。这使得公司在股票市场下跌的环境下，盈利下滑风险加剧。

实际上，2011年西南证券净利润同比下滑近七成，主要就缘于自营业务亏损严重。公司2011年自营业务共亏损3.6亿元（投资收益+公允价值-联营企业收入），而2010年为正收益4.4亿元。

自营业务亏损较多与公司较高的权益类仓位有关，2011年的权益类资产占净资本的比重为48%，其中单“京东方A”在报告期内的亏损就达1.5亿元。2011年末，公司可供出售金融资产仍有浮亏2.6亿元。

海通证券指出，西南证券自营风格激进，权益投资比重较大，2012年上半年自营规模67.48 亿元，同比增加2.2%，自营规模占净资产的65.27%。其中股票投资占自营规模的48.97%，债券投资占31.56%，期末可供出售金融资产浮亏0.51 亿元。另外，投资收益为亏损7538万元。

从今年上半年净利润增长，到下半年的较大亏损，业绩较高的不确定性使得西南证券成为近期表现最差的券商股，截至9月13日近三个月已经大跌28%，仅8月就下跌近20%。