康得新：下游面板行业景气度提升 买入

【康得新(002450)研究报告内容摘要】

投资要点：

屏幕大型化驱动全球面板出货面积持续增长。受下游庞大消费市场拉动，全球大尺寸面板2012 年出货量约7.81 亿片。屏幕大型化趋势使得面板出货面积增速高于出货量增速，我们按不同品类的平均出货尺寸估算，2012 年全球大尺寸面板出货面积已达1.32 亿平方米。

中国大陆是全球最主要的背光模组生产基地。背光模组是液晶显示的必备光源，背光模组需求面积与液晶面板出货面积相当，我国是全球最主要的背光模组生产基地，目前国内背光模组产能约占全球的90%，2012 年按全球1.32 亿平方米出货量估算，国内对应市场规模达1.19 亿平方米。

2012 年光学膜国内需求预计约7.73 亿平方米。光学膜是背光模组和面板组件的核心材料，单位背光模组用光学膜约4.5 张（2 张扩散膜、1.5 张增量膜、1张反射膜），加上面板组件中包含的2 张偏光片，光学膜与背光模组数量比约6.5：1，国内庞大的背光模组产量，构成对光学薄膜的刚性需求。

国内光学膜产能不足，市场缺口待补。据统计，我国光学膜的总产能约为1.27亿平方米，相较于2012 年国内7.73 亿平方米的需求量，存在6.46 亿平方米的缺口，光学膜行业打破国际垄断势在必行。由于光学薄膜的技术壁垒较高，未来行业内厂商将面对巨大的市场需求空间，公司已有的4000 万平方米和2亿平方米光学膜集群化产能投产将有助于公司提前卡位，锁定客户，享受填补市场缺口带来的增长空间。

给予“买入”评级。由于募投项目进展顺利，我们预计2012-2014 年每股收益分别为0.68、1.12 和1.55 元，对应2012-2014 年38、23 和17 倍PE，其中假设光学膜12-14 年销量为2200、6000 和10000 万平米，售价分别为48、40 和38 元/平米，毛利率为33.5%，贡献业绩为0.30、0.72 和1.14 元。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务打破国际垄断，预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。