老板电器：高增长催化估值提升 买入

【老板电器(002508)研究报告内容摘要】

事件

2013 年1 月16 日公司发布业绩预告：公司在三季报中预计2012 年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%至40%。此次向上修正后，预计2012 年归属于上市公司股东的净利润为26179 万元—28049 万元，同比增长40%--50%，高于我们及市场预期（YoY+30-35%）

评论

4Q 需求提升同时销售费用控制较好导致业绩超预期。预计4Q12 公司收入增速超过35%、净利率高达17%，净利润增速超过70%；2012 全年公司收入增速约为28%、净利润增速约为45%。一二级城市房地产早在去年春节后销售便明显增长，其对家电购置的拉动效应推迟6-12 个月发挥作用，利好定位高端的“老板”品牌，去年下半年经销商提货信心恢复，估计4Q12 收入增速超35%。公司3Q12 时对销售费用预期较高，因此3Q12 其他应付账款达到1.3 亿元，同比增加3300 万（图表1），但4Q12 销售费用控制较好，实际发生额较小，最终四季度单季度净利率大幅上升。

2013 年公司看点在于：一二级城市房地产销售持续回升对高端品牌“老板”的需求带动；以及“名气”品牌在三四级城市的推广速度加快。“老板”品牌在一二线城市有较强的品牌优势，2011 年一二线城市房地产销售低迷影响2012 年的需求，公司凭借品牌优势及优秀的营销策略使得市场份额持续提升（图表2，3），随着2012 年一二线地产销售回暖，对厨房电器的需求将在2013 年体现，这将利于“老板”品牌的增长。公司采取多品牌+多渠道策略，2013 年大力推进“名气”在三四级城市的销售，预计将实现高增长（增速或超70%）。我们认为由于公司主要收入来自“老板”品牌，一二级城市需求的复苏有望使公司2013 年有超预期增长。

投资建议

我们上调公司盈利预测，预计公司2012-2014 年收入分别为19.6、25.2、31.8 亿元，增速为27.6%、28.7%、26.2%；EPS 分别为1.054、1.296、1.581 元，净利润增速为44.3%、22.9%、22.0%。

公司管理优秀令收入快速增长的同时期间费用有效控制，加之原材料处于低位使得公司在 2012 年业绩超预期且利润增速快于收入增速。2013 年公司继续推进“渠道多元化+品牌多元化”战略，虽然加大“名气”品牌的投入有可能增加销售费用，但房地产复苏和城镇化有望使公司业绩继续超预期。现价对应16.2X13PE/13.3X14PE，考虑到市场整体估值水平的上行，以及2012 年的高增长和近期房地长成交数据增强市场对公司的增长信心，公司合理估值18-20X13PE 即23.32-25.92 元，距现价仍有11-23%空间，维持“买入”评级。