招商地产收壳一年，宣布拟向香港子公司东力实业控股注资近50亿元人民币资产。上月25日发布公告后，东力实业控股接连下跌，昨日收于2.37港元/股，短短4个交易日股值缩水超过25%。

业内人士认为，之前对于注资资产的高期待落空，另外东力还面临新股上市的复杂程序，令不少投资人选择离开。

东力实业市值4日缩水25%

根据公司公告，这50亿资产属于公司全资子公司香港瑞嘉投资属下四家控股公司，该四家公司共持有重庆长嘉汇、南京雍华府等八个房地产开发项目，分布于广州、佛山、重庆和南京四个城市，建筑面积共538.14万平方米，其中未售部分323.44万平方米，上述资产转让基准价格为人民币49.65亿元。

作为收购支付对价，东力实业将向瑞嘉投资发行约61.77亿港元的永久存续可换股证券，折股价1.61港元/股，票面零利率；或者东力实业按本次交易购入资产折算发行新股38.37亿股，发行价格不低于1.61港元/股。

而东力实业是公司去年收购的香港上市公司，本次资产注入距离东力实业控制权变化未到24个月。公开资料显示，2012年5月，招商地产公告以每股0.26港元、共计1.99亿港元收购东力实业7.498亿股，持股70.18%，这也是内地房企赴港买壳的首个成功案例。

记者发现，本次招商地产注入项目中，体量最大的重庆长嘉汇一期去年预售仅达3.88%，而南京雍华府未开盘已计提7200万元存货跌价准备。

中国北方证券集团有限公司副总裁黄嘉锐表示，把卖不动的项目注入子公司借壳，这是得到一只股票很较划算的方法，反正资产都卖不出去，把40多亿的资产变成股本，发行股票后就能为母公司圈回现金，卖不动房子卖股票，现在地产公司都普遍没有什么现金，这是地产圈里并不罕见的手段。

黄嘉锐认为，详细的资产注入信息披露以前，投资者对注入的资产质量有所期待，东力还可以炒一个概念股，消息公布以后，东力股价一路下跌，已经表明大家对那些项目并不买账。项目质量和融资能力有很大关系，目前的香港投资者已经比较成熟，不愿把钱花在资产质量不好的股票上，如果估值过高，投资者也大多止步于观望，不会潦草买入。

前景看淡投资者用脚投票

除此之外，港股IPO规则明确表示，注入资产必须要有过去三年持续的经营记录，前两年利润之和不能低于3000万，最后一年不得低于2000万利润。盛富资本和盛诺金地产基金总裁黄立冲则表示，这次招商地产注入的资产是经过折中后的方案，资产比较零散，没有明确的轴或策略，组合减值有所削减。

公告显示，这次招商地产注入资产有两种支付方式可供选择，中银证券赵强认为，采取哪种方案取决于市场对东力实业未来是否看好，若股价高于1.61港元/股，能发行新股，则根据支付原则，东力实业将用向其他投资者配售股份募集所获取的资金进行支付剩余的15.13亿港元差价，获得融资。但股价若低于1.61港元/股，则不会为招商地产带来直接现金回报。

对于东力的融资前景，黄立冲并不看好，他认为，虽然招商地产注入资产规模较大，但是很多已经卖掉大半，现金流已经入账，反映出来的其实是一本过去的账单，而且是母公司某部分的成绩表，并不能说服投资者注入充足的现金流。并且，由于一般经过评估的过程已经把资产潜在的价值折现算入，如果打折比例不高，升值的空间受到限制，那么投资者对于股价的期待值也不会很高。