恒立油缸（601100）：下游需求依然较弱，泵阀项目值得期待

下游需求复苏力度较弱，业绩表现平淡。母公司一季度实现营收2.73亿(-4.41%)。

分业务来看：①挖掘机油缸销量预计接近5.3万条(-8%)，实现营收2.2亿左右(-4%)，表现持续优于行业(-25%)，一方面源于公司给外资供货有增量(约1500万)，另一方面与油缸厂商和主机厂商销售不同步有关。②特种油缸销量预计0.9万条，实现销售收入0.5亿，与去年同期基本持平。

处于投资期，盈利压力较大。一季度母公司毛利率为36.34%(并表为37.14%)，较去年同期下降约4.1个百分点，我们判断主要与人力成本和折旧增加、及部分研发开支计入成本有关。三项费用率11.22%(并表为12.56%)，较上年同期增加6.3个百分点，主要因管理费用增加和利息收入减少所致。净利率为23.12%(并表为21.94%)，下降6.5个百分点。

泵阀项目前景值得期待。公司拟设立常州立新，分期投资15亿元，逐步建成液压泵阀生产基地；预计2015年开始批量生产，2017年全面达产；全部达产后预期正常年营业收入16.15亿元(12年1.54倍)，年利润总额为5.72亿元(12年的1.78倍)。我们判断公司泵阀业务有可能复制油缸业务的成功路径，前景值得期待。

维持“强烈推荐”的投资评级。我们暂维持盈利预测不变：13-15年每股收益分别为0.54、0.68、0.87元。目前股价对应13年PE20.68倍，具有较好的安全边际，短期股价刺激因素是国内挖掘机行业销量超预期；中长期来看，若泵阀量产，将打开公司长期成长空间。（中投证券）