作为四川最大水电投资集团的川投能源(600674.SH)，或许并未想到多年前的产业结构调整战略，却使自己陷入了冰火两重天的境地。

7月10日，继一季度实现净利暴增约17倍后，川投能源再次发布半年度业绩靓报：公司预计上半年实现营业收入5.42亿元，同比去年增长7.41%，实现利润总额6.54亿元，实现归属于上市公司股东净利润6.02亿元，同比去年分别增长559.48%和742.31%。

公告显示，此业绩增长主要归功于公司参股48%的雅砻江水电公司。

此外，民生证券分析师林红垒和陈亮预计公司2025年净利将达45亿元，十倍于2012年。其中陈亮为2009年到2011年连续三年的新财富煤炭行业最佳分析师。

形成鲜明对比的是，川投能源的新能源业务短板却日渐成为业绩拖累。据公司称，其参股38.9%的多晶硅公司——新光硅业目前仍处于停产技改状态，而由于计提减值准备等原因，该资产上半年的累计亏损同比仍有较大增加，对公司的投资收益则产生一定负面影响。而2012年财报显示，该资产全年累计亏损高达4.1亿元。

“如果抛开这部分多晶硅业务，公司业绩将更加靓丽，但现实是公司到底什么时候完全回归水电主业仍旧还没有定论。”据川投能源某不愿署名的股东透露，年初股东大会早有股东提议剥离多晶硅业务，但公司方面没有给出明确说法，直至现在问题仍然没有解决，这对公司今年的业绩肯定还会造成较大影响。在他看来，新能源发展尽管趋势仍存，但暗藏太多变数，只有坐地收钱的水电能源才是真正的王道。

对此，公司内部人士认为，包括多晶硅在内的新能源板块一直是公司结构转型的主要方向，完全剥离并非易事，会牵涉整个业务板块的调整，而对接受资产的大股东川投集团也是一种包袱，压力自然不小，所以不到万不得已，将不会走那一步。而在川投集团看来，进入水电收获期的川投能源日子已经远不像过去两年那样紧张了，即便多晶硅业务有所拖累，其业绩仍然会呈现高速稳定的增长。

雅砻江水电盈利暴增

作为公司主营占比九成的水电业务板块，川投能源委以重任的资产无疑是雅砻江水电和国电大渡河水电。数据显示，2012年全年，两家水电公司分别完成固定资产投资达198.37亿元、 82.3亿元，其中持股前者48%，后者10%。而持股较大的雅砻江水电则被看成是公司未来的主要利润来源。

经过数年的高额投入后，雅砻江水电机组直至2012年起才逐步投入发电，公司盈利前景才随之显现。数据显示，其2012年全年完成发电量181.93亿千瓦时，售电量180.96亿千瓦时，营业收入同比上年增加44.27%；净利润同比增加100.35%。雅砻江水电2012年实现归属于母公司所有者的净利润约为10.22亿元，同比增长96.8%。

而该资产2013年将正式进入投产高峰期，预计实现7台机组投产。雅砻江装机由此达到690万千瓦，较去年同期翻一番。

据民生证券最新研报分析，随着雅砻江水电装机容量快速增长，预计2013-2015年贡献公司投资收益分别达到8.7亿、18.7亿元和20.1亿元。而公司参股的国电大渡河公司也将进入业绩快速释放期，未来分红快速增加，预计2015年分红达到2亿元以上，较2012年增长一倍。预计到2015年公司净利润将达到23.4亿元，较2012年增长4倍以上。而自2015年-2025年公司权益装机增速仍有8%左右的复合增速，届时公司权益装机将达到1725万千瓦，公司归属股东净利润将达到45亿元左右的规模，较2012年增10倍。

新能源业务仍亏损停产

不过，与日益显现风光的水电板块相比，如今多晶硅市场的持续惨淡，仍反面衬托出了川投能源在传统能源以外的转型发展困局。

6月15日，川投能源发布的一则贷款展期公告，直指公司内部对于如今新能源板块的投资分歧。公告显示，公司6月14日召开的董事会会议表决通过了《关于将新光硅业公司到期委托贷款1亿元进行展期的提案报告》，但公司董事缪希强却对此投了反对票。

据缪称，新光硅业目前状况已不适合对其进行贷款展期，公司应该向其发催收贷款通知书并采取措施处理易变现的抵押物收回贷款。但其他董事则认为，光伏行业的复苏尚存在诸多不确定性、新光硅业公司存在资金紧张、融资困难等诸多因素，公司对新光硅业的该笔委托贷款进行展期则是目前比较可行的办法。

资料显示，截至2013年5月31日，公司已实际向新光硅业发放委托贷款1.65亿元，提供担保5106万元。

但早在2011年11月，新光硅业就因行业低迷开始技改停产，此间无任何经营活动现金流入，复产遥遥无期。为此，新光硅业无奈向川投能源提出了展期的申请。据称，新光硅业继续将原抵押资产用于公司抵押，资产为新光硅业2010年6月20日评估净值30123.5万元共计872套设备和新光工程账面原值为18243.9万元的机器设备。

“这基本上算是大股东对新光硅业的无奈之举。如果强制收回，新光只能破产清算，但这是包括川投集团在内的一众国有股东都不愿看到的。”前述股东称，由于国企内部利益协调很难，数十亿的资产投入一旦最终打了水漂，谁都很难交代。目前的万全之策只能是暂时将新光硅业养着走，以等待行业复苏。

在川投集团内部，对新光硅业这一新能源板块的处置也一直较为棘手。“当年为了调整公司产业结构才将多晶硅业务置入，后来发可转换公司债的时候，也还有过‘三年内，启动把其他符合资产注入条件的资产(包括多晶硅业务资产和发电业务资产)注入川投能源的工作，逐步解决与川投能源的同业竞争。 ’的承诺，所以要剥离的话，就会导致很多运作推倒重来，实施风险较大。”前述公司人士如是说。