优质资产业绩跳水 估值为3年前4倍

增值率44.98%，蓝星东大此时俨然成为沈阳化工眼中扭亏减亏的一根救命稻草，而3年前却是另一家上市公司蓝星清洗（现更名为兴蓉投资）手中的一个烫手山芋。

2010年1月28日，蓝星清洗将所持蓝星东大99.33%的股权以17,692.50万元的价格转让给蓝星集团，此时蓝星清洗对蓝星东大的出资额为14900万元。截至2009年4月30日,蓝星东大的净资产为8096.5万元,经评估为7692.5万元。考虑到2009年5月蓝新清洗曾单方面增资1亿元,由此确定转让价格约为1.7亿元。不到3年时间，如今蓝星东大的估值已经接近2010年初蓝星集团接手价格的4倍。

对此，沈阳化工在增发预案中解释为：两次股权转让的估值基础不同，故采用的评估方法存在差异。早前蓝星东大受2008年 金融 危机的影响，业绩出现亏损，因此采用了资产基础法的评估结果作为评估结论。而此次交易中，蓝星东大经过多年的经营，已经形成了稳定的经营模式、技术团队，故采用收益法的评估结果。蓝星东大近三年资本积累速度较快，注册资本及留存收益都呈现出逐年上涨的趋势。故本次交易评估值较置出资产时的评估值有较大程度的上升具有合理性。

然而，蓝星东大的利润增长却没有呈现逐年上涨的趋势，2011年、2012年和2013年上半年实现净利润分别为10,834.5万元、10,258.2万元和2313.2万元。而且其主导产品聚醚多元醇受到市场供给大幅增加和下游聚氨酯行业的需求量减少的影响，毛利率也从2013年上半年的18.23%下降为11.94%。