“神级”投资不足两月翻倍 “大象装小壳”或成“新宠”

中创信测22日打开涨停板，市场的上涨“神话”暂时终结。此前，该股已连续十二个涨停，股价复牌累计上涨超过200%。该“大象装小壳”的资本运作，成就了二十家入股的PE等机构的资本退出“狂欢”：以昨日收盘价计算，这20家机构复牌的账面收益超过110亿元。其中，9月初突击入股的 鲁信创投，尽管入股时间不足两月，但账面浮盈约1.5倍。

自去年底以来。由于IPO 停摆，部分有资源有能力的PE机构千方百计实现所投项目借壳上市或并购重组。中创信测的造富神话可能刺激“大象装小壳”的借壳模式盛行，即资产方整合旗下投资项目，通过打包，把若干个项目注入到一个壳资源内，再造借壳造富“神话”。

“蛇吞象”上演造富神话 12涨停“端出”饕餮盛宴

根据中创信测此前披露的公告，借壳的资产北京信威公司其评估值远超过中创信测停牌前的市值。资料显示，按北京信威全部股东权益预估值约278.55亿元计算，标的资产即北京信威96.53%股权的预估值约268.88亿元。而中创信测停牌前总股本仅1.39亿股，总市值还不到12亿元。此次“蛇吞象”式借壳完成后，中创信测的总股本将膨胀至37.82亿股，以22日收盘价25.45元计算，中创信测总市值已超过960亿元，而目前 中兴通讯总市值还不到600亿元。

让人艳羡的是，能吃到这一饕餮盛宴的，除去王靖等39名自然人以外，还包括大唐控股、华赛大有、大正元致信、大正元致远、大正元致勤、天兆欣、西藏恒益、赛伯乐公司、正赛联创投、乐赛 新能源、赛伯乐创投、卓创众银、聚益科、新恒通、宁波厚泽、恒信富通、火石创投、鑫和泰达、北京欣荣恒、山东高新等20家PE机构。

上述机构当中除大唐控股参股较早以外，余下19家机构均为2011年年末至2013年年初新进入的机构股东。值得注意的是，PE大佬朱敏作为实际控制人的赛伯乐系旗下就多达5家PE现身北京信威的股东榜，包括正赛联创投、乐赛新能源、赛伯乐创投、卓创众银、赛伯乐公司。其中，正赛联创投持股636.4904万股，占比0.32%；乐赛新能源持北京信威286.3203万股，占比0.14%；赛伯乐创投于2013年1月投资2500万元给北京信威，持股265.1954万股，占比0.13%；卓创众银持股北京信威223.7590万股，占比0.11%；这五家赛伯乐系总持股1608.4143万股，以22日收盘价25.45元计算，其账面价值超过4亿元；在中创信测复牌至今，账面浮盈已逾2.5亿元。

除了赛伯乐系以外，王舒平旗下也有3只PE持有北京信威的股权。其中，大正元致信持股至1697.2535万股，占比0.85%；大正元致远和大正元致勤也分别持股939.8541万股和350万股，占比分别为0.47%和0.18%，其持股总额为2987.1076万股，其账面价值超过7.6亿元；在中创信测复牌至今，账面浮盈超4.5亿元。

此外，根据鲁信创投近日公告，鲁信创投9月初以3000万元的代价从自然人王庆辉手中接过300万股北京信威公司。尽管入股时间不超过两个月，但是以昨日股价计算，鲁信创投仍然可凭此笔交易获得约1.5倍，即约4500万元的收益，以投资时间看，堪称“神级”投资。

从中创信测近期的龙虎榜单看，其买方前五名的营业部所处位置较为分散，但也有规律可循，它们大多位于江浙、上海和深圳一带：10月21日，中山证券杭州杨公堤营业部、国泰君安深圳益田路营业部、 西南证券深圳蛇口后海路营业部、银河证券绍兴营业部居买入前列；10月17日，金元证券上海长阳路营业部、华鑫证券上海茅台路营业部等营业部分别为买方第二、三名；10月15日， 光大证券宁波解放南路营业部、兴业证券上海民生路营业部、华泰证券徐州中山南路营业部占据买方前三名；10月10日，西藏同信证券杭州天目山路营业部、银河证券南京洪武路营业部为买方前两名；10月8日，东方证券总部、华泰证券徐州中山南路营业部和湘财证券杭州教工路营业部占据买方前三名；9月27日，仅有华泰证券徐州中山南路营业部上榜。

高额回报诱惑 PE积极推动项目借壳上市

从投资回报看，中创信测借壳交易亦有望提供一个范本。有PE人士表示，由于壳资源稀缺，通过单个项目借壳上市并不划算，而通过整合旗下投资项目，通过打包，把若干个项目注入到一个壳资源内，实现“大象装小壳”，反而能获得更好的回报。

事实上，由于IPO停摆，今年以来，PE在推动所投项目借壳上市即不遗余力。比如龙马科技、山创投资、横店控股、士兰创投、赛伯乐晨星、惠风投资、蓝山投资、菲林投资等多家PE投资的长城影视；挚东投资、江阴晟汇、国星集团、万成亚太投资的海澜之家，首创创投、士兰创投、通联创投、银湖投资等投资的中技桩业，九鼎投资的邦和药业，南海成长、景林景图、维梧百达等五家PE机构所投的景峰制药。上述机构都有望成功以借壳上市的方式实现退出。

根据投中集团统计，在2013年初至今的近20起借壳交易中（包括进行中交易以及完成交易），其中近10家企业具有VC/PE背景，涉及近30家VC/PE机构。在IPO停发的情况下，对于一些机构而言，借壳上市在发行审核方面的优势体现得淋漓尽致。渤海证券谢晓冬认为，且不说IPO堰塞湖何时开闸，即使放开IPO，大多数排队公司短期内仍难以上市融资，而借壳上市并没有排队等候的限制。

从管理层的意图上来看，借壳上市也比直接IPO更加容易。谢晓冬认为，管理层暂停IPO的主要意图在于两个方面：通过财务检查以提高 上市公司 整体资产质量，以及避免对股票市场造成过多冲击，而在这两个方面借壳上市均能够达到比IPO更好的效果。

当然尽管借壳上市存在相当的难度，但是高额的回报仍吸引部分机构极力推动项目借壳上市。深圳一PE机构董事长表示，“从回报的角度看，我们更愿意通过推动项目借壳上市的方式退出，这样回报要好于一般的并购退出，比如今年的一个项目，如果按照正常并购退出的话，回报率不会超过50%，但是现在项目成功借壳了，按照目前的股价计算，回报至少三倍以上。”

借壳上市往往采取资产置换的手段。谢晓东认为，此种方式令优质资产上市的同时，使得绩差资产变相退市，符合清退资本市场绩差资产的目的；虽然借壳上市往往伴随着定向增发，而增发股份也会对市场造成一定冲击，但由于借壳上市的同时并没有再融资，对市场的冲击不会如IPO大，更能得到认同。由于存在以上的种种优势，借壳上市对IPO的替代效应或将延续。

并购持续火爆 PE导演退出“新剧”

从今年的情况来看，PE退出的渠道主要有三种方式：一是借壳，二是大股东上市，三是上市公司并购。不过，由于壳资源稀缺等因素，前两种方式只能是少数机构的盛宴，大部分PE机构仅能仰赖上市公司并购的方式，实现从A股退出。

比如鲁信创投所投的凯盛新材，即通过上市公司并购的方式实现退出。8月16日，华邦颖泰董事会通过一项《关于发行股份购买资产的议案》，涉及收购山东福尔股份有限公司、山东凯盛新材料公司两家企业股权的事宜，而凯盛新材正是鲁信创投的参股公司，鲁信创投全资子公司山东高新持有凯盛新材25%的股权（共计1250万股）。

该笔交易的焦点在于，将开创鲁信创投通过并购退出的新模式。国海证券分析师张志林认为，鲁信创投参股的很多公司，也可以通过并购方式实现退出，不一定非要直接IPO，这将极大提高公司的投资效率，一些优秀的企业如华芯半导体、中创中间件这些国内行业的佼佼者，虽然直接IPO存在一定的难度，但完全可以通过并购方式注入上市公司，进而实现较高的投资收益。数据显示，并购退出的平均回报率稳步回升，今年二季度达到了2.8倍。兴业证券认为，在整体收益回报由于缺乏上市渠道而连续下滑的时候，并购成为一种相对有吸引力的投资退出方式。

从数量和金额看，并购仍是PE目前退出的主流方式。清科数据显示，2013年第三季度，中国企业国内并购的活跃度和并购总额双双上涨，其中并购活跃度更是创下单季的最高纪录。期间国内并购共完成交易302起，较2012年同期的218起增长38.5%，环比涨幅高达65.9%；此外，披露金额的282起案例共涉及交易金额91.65亿美元，同比上涨94.0%，环比上升17.3%。

清科研究中心朱毅捷认为，这是继二季度后，国内并购迎来的再次上升浪潮，其中并购活跃度的增幅较并购总额更为明显，说明中小型并购是推动增长的主力。整体而言，经济回暖、IPO暂停等因素令国内并购持续火爆，预计并购热度仍可在四季度继续保持，并有机会创造新的纪录。

事实上，即使IPO重启，仍然难以满足投资总量接近上万家企业的PE的退出需求。中国首创董事长傅成认为，无论IPO窗口在何时以何种估值倍数重启，私募股权行业都面临着系统性风险，从长远角度来看，并购一定程度上有助于解决这一问题。

原标题：中创信测12涨停：20家机构浮盈逾百亿