金融崩溃和经济预期下调对海外市场的冲击初步结束，未来外围市场走势取决于疲弱经济和货币刺激预期的博弈，对A股的影响也将显著下降。伴随经济数据的走弱，货币政策尤其是美联储的政策举动将值得关注，9月20日至21日的会议将成为重要时间窗口。

在接下来几个月，中国经济会呈现增长和通胀双双回落的衰退格局，但幅度上难与2008年相提并论。欧美经济陷入疲软的大方向应无疑议，我们将密切关注未来几个月国内房地产销售、投资和新开工的情况。政策依然处在观察期，在没有明显看到政策转向的信号之前，不应过于冒进。

上市公司中报公布完毕，整体略好于预期。利润和收入延续了一季报的下滑趋势，但幅度上非常温和，并没有出现之前市场担心的大幅放缓的情况。但需要注意的是，一季报出现的分化情况在中报显示得更加严重。主板增长良好，但中小板和创业板盈利增长继一季度后再次大幅下滑。分行业看，银行依然起到中流砥柱的作用；制造业和煤炭的增长均与一季度基本持平，明显好于预期。制造业毛利率、净利率和ROE 相比一季度来看变化不明显，表明整体企业效益好于投资者过于担忧的预期。

目前依然维持全部A股上市公司全年利润增长19.6%的预测，由于今年不存在大量存货减值准备的负面冲击，类似2008年上市公司利润负增长的情形不会出现。业绩的稳定高速增长，为股指区间下限提供了足够的缓冲垫。2500点对应着12倍的动态市盈率和15%的盈利增长，是足够安全的底线。

关键因素：

三大信号决定买入时机

申银万国证券研究所认为，短期规避市场回调风险，等待三大信号提示买入时机。

短期内，预期的恶化和流动性的实质性收缩可能使A 股承压。但是从博弈角度出发，其实年初以来的货币政策执行效果良好，前7个月M1和M2的增速分别只有11.6%和14.7%，并且新增信贷投放只有4万亿元，全年有望控制在7万亿以下。如果接下来控通胀和控房价的成效良好，并且国内经济由于流动性紧缩和海外经济动荡受到一定冲击，那么紧缩性政策发生部分微调的空间也在逐步打开（不排除准备金率下调或贷存比考核放松的可能性）。因此在接下来的一个月跟踪以下三大信号，若逐一得到验证，那么市场有望在暴风雨后重见天日。

信号一：9月上旬公布的8月通胀是否回落到6%以下。根据8月前三周的商务部数据，8月食品环比负增长的概率很大，如果8月CPI低于6%，可以基本确定通胀下行拐点已现，政策调控取得初步成果，再次加码可能性下降。

信号二：9月中旬公布的8月外汇占款是否继续下滑。虽然7月高达315亿美元的贸易顺差创30个月新高，但新增外汇占款却大幅滑落至2200亿元人民币，如果8月以后外汇占款继续回落，那么央行对冲流动性的压力也将大大缓解。

信号三：9月中旬公布的工业增加值是否下滑。今年上半年调控政策出台较为密集，一个重要原因是经济数据一直较为稳定，但8月上旬和中旬的发电量数据较7月出现较大回落，由于工业增加值与发电量相关性较强，因此可能8月工业增加值也出现回落，若回落幅度较大，也会使监管层对政策环境重新作出评估。

投资策略：

积极防御是主线

在券商9月投资策略中，可以看出，防守行业与个股成为券商最爱。

其中，海通证券推荐短期确定性的行业，是一个“偏防守”的策略。一方面大消费板块（中报业绩确定性）已获超额收益，另一方面资金面的拐点信号可能显现。在此情况下，一脉相承的，将投资策略由“追求短期确定性”调整为“攻守兼备的布局”。由于预判行情来自资金变局，而非基本面改善。

因此建议在保证行业基本面不再恶化的前提下，着重从市场属性、资金属性寻找攻守兼备的行业。选择的标准是：仓位低、弹性大、估值低、行业基本面不再恶化。具体行业包括：地产、银行、电气设备、软件。其防守属性来自此前跌幅大、调整时间长、估值低、基本面没再恶化，其进攻属性来自仓位低、弹性大。而落实到个股的话，可以添加一个条件：绝对价格低。

广发证券在9月投资策略认为，基于市场无趋势性机会仍处于震荡筑底过程的判断，总体策略是积极防御，在控制仓位的前提下，适度分散持仓，积极挖掘自下而上的投资机会。建议稳健型投资者将仓位控制在60%左右。品种上，致力于挖掘估值合理、高成长、业绩确定性高的个股进行组合配置。

9月重点推荐组合：骆驼股份、金种子酒、新华都、东方锆业、中利科技、东方园林、兄弟科技、招商银行等个股。

国金证券9月行业配置建议超配银行（业绩估值持续背离，防御性凸显）、地产（房价松动迹象显现，对峙僵局有望打破）、软件（营收旺季到来，业绩确定性增强）、传媒（经济衰退的受益者）。

中投证券表示，后市在选择行业时应注意：1.继续关注医药行业配置机会；2.关注旅游行业旺季投资机会。3.关注地产板块中长期投资价值。4.关注节能环保、信息技术等政策利好的子行业。

申银万国建议关注行业估值较低，并且与准备金调控政策相关性弱的行业。比如：零售和汽车。虽然大部分周期品目前估值已处于历史底部，但行业基本面受到准备金缴存范围扩大的负面冲击更大；而另一方面，虽然消费品与政策紧缩环境相关性弱，但大部分消费品前期超额收益显著，估值已有较大提升。因此建议在周期品和消费品中寻找估值较低，并且与准备金调控政策相关性弱的行业：在周期品关注汽车；在消费品里关注零售。

国信证券给出的金宝典9月组合有天士力、美克股份、五粮液、洪涛股份、豫金刚石、科大智能、盐湖股份、丽江旅游、格力电器、世茂股份、华业地产、中天城投、数码视讯、天威视讯、美盈森等个股。

(证券日报)