拓尔思：以企业搜索/内容管理为根基，以舆情为增长

拓尔思 300229 计算机行业

研究机构：瑞银证券 分析师：牟其峥 撰写日期：2012-05-11

企业搜索与内容管理仍为主要利润来源

11年企业搜索与内容管理共实现软件销售7604万元，占公司软件销售的67%，是公司收入与利润的主要来源。11年企业搜索和内容管理软件销售分别增长11.8%/15.5%，我们预计12年这两块业务仍将实现平稳增长，增速分别为12%/16%。

预计舆情软件产品与服务仍是公司12年主要增长点

11年公司垂直搜索实现软件销售收入1441万元(主要是舆情软件产品)，增长114%，是增速最快的业务条线。我们预计12年舆情软件产品与服务增速为80%，仍是公司主要增长点。

略微下调13/14年公司舆情产品与服务收入增速至50%/40%

伴随社交网络、非结构化数据的快速发展，舆情产品及服务市场发展迅速，我们估算市场空间在十亿元左右，空间较大，随之而来的是基于互联网公开信息的舆情服务市场进入者开始增多，我们认为竞争程度或加剧，略微下调13/14年公司舆情产品收入增速至50%/40%(原为65%/55%)。

估值：下调目标价至15.7元，维持“中性”评级

我们维持公司12年EPS 0.45元不变，考虑到基于互联网信息的舆情服务市场日后竞争或加剧，下调13-14年EPS至0.60/0.78元(原为0.62/0.82元)，下调目标价至15.7元(原为17.94元)，目标价推导基于瑞银VCAM模型(WACC 8.2%，Beta 0.93x)，对应12年PE为34.9x，略低于历史估值水平(见图1)。