市场在担心什么

多重因素压制估值水平回升

尽管从目前情况看，银行股显得非常便宜，然而股市更为看重的是未来预期。市场对于银行未来经营状况的担忧，是压制银行股价格的主要因素。

近几年来，得益于宏观经济的快速增长，银行利润出现连续数年暴增。但是，随着宏观经济增速的放缓，银行的价格控制能力以及规模扩张空间都会有所下降，利润增长也相应很可能出现一定回落。

存贷利差一直是银行利润的主要源头。今年以来，银行却面临着“两头挤”的尴尬局面。随着贷款需求的下降，今年一季度，银行业的贷款平均利率水平出现下滑。另一方面，银行存款的定期化趋势却在加强，存款结构的变化不利于银行。

事实上，今年一季度的银行业绩已经显现出脚步放缓的端倪。工、农、中、建、交五大银行的今年一季报显示，利润增幅无论比去年一季度还是去年全年都有明显下降。利润增长下降首先来源于利息净收入增幅的下降，五大行今年一季度的利息净收入增幅分别比去年同期增速下降了5至11个百分点。

中国人民大学教授赵锡军认为，银行业要维持过去几年30%乃至40%的高速增长可能性不大。过去每年银行业接近40%的利润增幅不是正常状态。前几年银行的利润基数相对较低，加上宽松的货币政策导致银行信贷量冲高，几方面因素推动了银行业利润的高增长。现在银行利润的基数越来越大，很难再保持很快增长。

6月上旬央行在宣布降息的同时，扩大了存贷款利率的浮动区间，使得银行业的利差空间被进一步压缩。由于存款利率浮动区间上限扩大至1.1倍，而目前银行由于存款竞争激烈，大部分的银行存款都接近上限定价。如按目前存款基准利率的1.1倍计算，除活期存款利率略低于降息前的水平之外，其余各期限定期存款利率均有小幅上升。

中国社科院近日发布的2012金融蓝皮书认为，在过去几年中，规模扩张、利率管制以及风险较低是银行业利润持续强劲增长的主要因素。在未来，这样的发展模式可能会遇到越来越大的阻力。资本损耗型的规模扩张将难以为继。同时，利率市场化的推进以及市场竞争的不断升级，也会导致银行利差空间的收窄。

银行业近年来作为新利润增长点的中间业务收入，目前来看也难言乐观。多家银行的今年一季报显示，中间业务收入增幅下降迅速。赵锡军分析，中间业务收入的下降根源也在于经济的下行压力。经济活动活跃，企业所需要的金融服务比较多，中间业务收入就会相对较高；经济活动不活跃，中间业务收入增长也会下降。

此外，市场对于银行业不良贷款的温和上升，以及银行新资本管理办法施行可能带来的再融资压力等问题的担心，也都对银行股估值水平的回升形成一定压制。