风险提示：资产重组慢于预期；新产品交付低于预期。

洪都航空：K8教练机订单减少影响业绩

机构：华泰证券 研究员：王轶铭 冯智

[摘要]

公司2012年上半年实现营业收入5.14亿元，同比下滑9.28%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长15.2%；基本每股收益0.12元。

K8教练机订单减少影响业绩。航空产品、技术协作和通航服务业务收入均有超过20%的下滑，仅车轴业务保持增长。公司业绩下滑的主因是K8教练机订单的减少。K8中级教练机是我国最为畅销的出口机型之一，已累计出口交付200架左右。目前K8外贸订单已接近尾声，并无新的订单，公司业绩短期内难言改观。

未来看点在于L15教练机。L15是洪都研制的一款高级教练机，性能水平接近国际同类先进机型。我们判断L15仍将遵循先拓展海外再拓展国内的策略，积极争取外贸出口。目前6号机试飞进展顺利，但新型飞机想要获得军方订单仍然需要一个较长的过程。

毛利率有所提升，管理费用增长迅速。公司上半年综合毛利率为20.96%，较去年同期增加3.5个百分点，主要是缘于公司航空产品毛利率的迅速提升。但同时公司费用率较去年同期增加近6个点，主要是由于研发费用和职工薪酬的较快增长。

维持“中性”评级。预计公司2012/13/14年EPS分别为0.06/0.11/0.15元，目前估值水平较高。我们认为今年将是公司最为困难的一年，L15能否顺利获得订单将是判断公司业绩拐点的关键，目前我们仍然维持“中性”评级。

中兵光电：收入水平大幅下滑 2012军品回暖有转机

机构：长江证券(000783，股吧)研究员：章 诚

[摘要]

事件描述中兵光电今日发布2011年年报，主要经营业绩如下：2011年公司实现营业收入13.87亿元，同比下降22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降94.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降102.29%。摊薄后每股收益为0.02元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比下降2.65%，实现归属于母公司净利润0.10亿元，同比下降82.59%。

主要观点如下：

1.军品下滑，同时化工能源出现亏损导致营业收入同比大幅下降22.36%，但随着军品业务的逐渐回暖，公司利润将快速回升；2.军民两用产品收入下滑较快导致产品结构发生变化，公司综合毛利率相对去年同比有所下降，但后三季度仍保持较高水平；3.期间费用整体上升，进一步挤压净利润空间；4.四季度毛利率与净利率齐升，政府补助是上涨的关键因素；5.十二五开端年过去之后，随着军品订单快速回暖，公司业绩有望在2012年开始逐步回升。

事件评论第一，军品下滑、化工能源业务出现亏损导致营业收入同比大幅下降，随着军品订单逐步回暖公司业绩有望持续回升2011年公司实现营业收入13.87亿元，同比下降22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降94.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降102.29%。摊薄后每股收益为0.02元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比下降2.65%，实现归属于母公司净利润0.10亿元，同比下降82.59%。

受十二五开局年影响，军品订货大幅缩减导致收入大幅下降。军品订货受国际环境及国家宏观政策的影响较大，通常在五年计划的初期均存在较大的不确定性。2012年军费预算继续保持两位数的增长，同时公司正根据市场需求进行部分改型试验。公司军品订单在2012年有望扭转营业收入下跌局面。

化工能源业务持续低迷，随着公司挂牌出售华润化工51.22%股权，未来公司整体利润率将逐步提高。年内化工能源业务营业收入57017万，同时成本达57059万，亏损约42万。根据历年数据分析，实际上该板块业务对公司利润贡献甚微，该板块业务的毛利一直维持在2.7%左右，自09年销售高峰之后化工能源产品的销售收入一直呈下降趋势，2010年仅贡献税前利润325万。公司在2011年10月27日正式审议通过了出售所持华润化工51.22%股份，评估价为3779.67万元。在出售化工业务后，公司将专注于军民两用产品的研制开发和生产，随着产品结构的调整以及销售收入基数的降低，公司整体利润率将得到改善。

第二．公司全年综合毛利率同比有所下降，但后三季度毛利率逐渐回升公司高毛利板块–军民两用产品下降导致全年综合毛利率同比下降。军民两用产品具有明显的周期性，由于公司是军工企业，每个五年计划第一年是军方制定采购计划的时间，采购量非常小，这就直接导致了公司销售收入在2011年大幅下降。

二季度毛利率大幅回升，后两季度毛利保持相对高位稳定。一季度民品毛利大幅下降导致公司综合毛利率同比下降26%。但从二季度开始，军民两用产品收入大幅增加，带动毛利率大幅上升。下半年军民两用产品收入增幅下降，导致公司毛利有所下降，但保持相对高位。