航空动力(600893，股吧)：全年业绩有望实现两位数增长

机构：东方证券研究员：王天一

[摘要]

事件公司发布了2012年业绩中报，上半年实现销售收入27.09亿元，同比下降15.47%，净利润9752万元，同比下降17.91%，基本每股收益0.09元。

投资要点航空产品受配套影响小幅下滑，非航贸易战略调整拖累公司整体收入。上半年公司航空发动机业务由于相关单位配套的原因，大批产品未能如期交付，收入同比略有下滑，下半年随着整机企业的军品交付，三代机及配套发动机的批量列装，公司全年业绩有望实现两位数增长。上半年，由于公司战略调整，主动退出低毛利高风险的非航贸易，同时自主产品渠道尚未全面打开，导致该业务收入同比降幅超过一半，成为公司业绩下滑的主因。出口转包业务由于有长期订单，受全球经济影响较小，收入同比增长9%。

毛利率提升，三项费率增加。上半年公司毛利率略有提升，主要源自低毛利的非航空贸易业务收缩，三项费率均出现小幅增加。由于管理费用中有很多固定支出项，通常情况下管理费用相对收入的变化弹性小于1，因此收入下滑时管理费用率上升属正常现象。销售费用率的上升估计一方面来自公司拓展民品业务，另一方面来自市场环境恶化导致的营销投入增加。财务费用率的增长则主要来自借款规模的增加。

短期关注发动机重大专项的立项，长期产业空间广阔。去年有专家建议将航空发动机列为国家重大科技专项，公司作为我国航空发动机领域的龙头企业，必将受益于发动机重大专项的立项，整体研发和产业实力将更上一个台阶。随着我国发动机实力的提升，以及三代机、舰载机、运输机、教练机、直升机的大规模列装，航空发动机产业空间巨大。

财务与估值综上，我们相应下调预测公司2012-2014年EPS至0.27、0.33、0.42元，考虑军工行业平均估值，公司所处航空发动机行业的发展前景、政策驱动以及公司龙头地位，给予公司2012年50倍PE估值，对应目标价13.5元，维持公司买入评级。

风险提示：世界航空制造业景气度下降。

中航动控(000738，股吧)：军民结合 互通互惠

机构：东兴证券研究员：王明德

[摘要]

报告摘要：

航空发动机控制系统领域内的龙头企业。公司主营业务包括航空发动机控制系统、航空产品转包代工以及部分民品业务。航空发动机控制系统作为航空发动机的“大脑”是保证飞机飞行速度、稳定性、载重力、机动性等性能的关键核心部件。公司具备生产航空发动机控制系统十大部件的能力，产品涵盖了大、中、小推力，包括涡桨、涡喷、涡扇、涡轴全系列航空发动机控制系统产品。

航空发动机控制系统需求量大。根据英国罗罗公司最新预测预计，未来20年间，全球航空发动机的市场总需求约为21050亿元，平均每年需求量在1000亿元以上。如果按照航空发动机控制系统占发动机价格的15%-20%计算，动控系统市场空间将在3158-4210亿元之间。

内部结构调整基本完成，打造第五大产业基地。公司已经基本完成了对于同质或相似业务的合并与撤销，不仅简化了流程也节省了费用，位于西安、长春、贵州和北京的四大航空发动机控制系统生产基地也进入稳定的收获期。现阶段公司正在江苏省打造第五个产业基地，在这里公司计划利用自身军品业务方面的技术优势，开拓汽车电控系统、新能源控制系统等一系列民用产品，进一步丰富公司自身的产品结构，实现军民结合的发展模式。

参照海外成功案例配比军民业务。公司计划逐步增加民品业务收入占比，此次计划定向增发2.5亿股，募集29亿元左右，重点打造民品业务。预计项目达产后可增加公司年均营业收入34.2亿元，年均净利润4.8亿元。

盈利预测。我们综合考虑了公司所处行业的特殊性、自身的竞争优势，以及新业务未来的发展潜能，认为公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.33元和0.40元，对应公司2012-08-24日8.39元收盘价，动态PE分别为34.7倍、25.6倍和21.1倍，首次给予公司“推荐”评级。

四创电子(600990，股吧)：积极做大雷达产业

机构：中投证券研究员：李勤

[摘要]

投资要点：

四创电子积极拓展雷达产业和公共安全业务。公司计划非公开增发2.62亿股，投资于雷达扩产项目、应急指挥系统和研发中心等3个项目，增发价格暂定14.72元，计划募集资金3.85亿。

雷达产品在相当长的一段时期内是公司的支柱产品公司的民用雷达产品在公司营业收入中占比约30%，但营业利润占比一直60%以上，预计未来产品毛利率继续维持40%-50%左右。公司计划此次雷达项目投资1.63亿元，达产后，年产航管雷达系列产品11部、气象雷达系列产品16部。年度净利润4126万。

应急指挥通信产品成为公司业务重要补充应急指挥通信系统广泛用于人防、气象、安监、公安、卫生、路政等部门，为其提供应急保障服务。计划新增投资1.55亿元，达产后新增净利润3414万元。

航管雷达得益于庞大的机场建设《民航发展十二五规划》建议，到2015年我国新建机场55个，迁建机场10个，改扩建90个。航管一次雷达正在进入从枢纽机场向省级机场普及的进程中，市场相当巨大，预计未来几年公司的航管一次雷达将迎来快速发展机遇。

气象雷达未来网状布点带来很大发展机会《气象发展十二五规划》强调：继续完成《新一代天气雷达建设增补站点布局方案》，增补站点西部地区站距可大于250公里，发达地区将适当加密到150公里以内，新一代天气雷达将在现有158部的基础上增补60部左右，实现中国气象局无缝观测的目标；风廓线雷达系统将建设对流层风廓线雷达探测站120个，边界层风廓线雷达探测站180个。实现网状布点。

大股东技术实力强劲大股东38所是我国雷达的实力科研所，主导了我国预警机KJ200的研制，体现了我国雷达的尖端水平，并且已经向巴基斯坦出口4架ZDK-03预警机，预警机的研制大大增强我国海、空军作战能力。

估值与投资建议：我们预计公司2012、13、14年EPS可达到0.45、0.59、0.83元，按13年30PE估值，合理价值17.70元。推荐评级。