连云港（601008）：投资收益回落抵消规模扩张

来源： 长江证券(000783)撰写时间： 2012-10-26

连云港公布2012年3季报，公司前3季度实现营业收入12.23亿，同比增长13.20%，毛利率同比下降0.77个百分点至28.32%，归属于母公司的净利润1.36亿，同比增长14.50%，EPS为0.17元。

第3季度，公司营收同比增8.75%至4.15亿，毛利率同比上升0.74个百分点至28.18%，归属于母公司的净利润同比增3.48%至0.48亿，EPS为0.06元。

事件评论

投资收益对冲成本、费用上涨，利润增速环比放缓。公司前3季度营业收入和成本同比分别增长13%、14%，毛利率小幅下降0.77个百分点，毛利增加主要来自业务规模的增长。因职工薪酬上升，管理费用同比增长17.75%，而投资净收益同比增加21.53%，占前3季度净利润的46%，部分对冲了成本费用的上升。但由于3季度净利润同比仅增3.48%，前3季度净利润增速从上半年的21.41%回落至14.50%。

Q3投资收益回落抵消业务规模扩张的业绩贡献。从3季度单季度来看，营业收入的增速回落到个位数（8.75%），在装卸费率未变动的情况下分析师判断Q3吞吐量增速较上半年有所回落，尽管毛利率同比上升0.74个百分点，但因投资收益同比下降35.89%，抵消了业务规模扩大增加的利润，最终3季度实现净利润同比小幅增长3.48%。其中，投资收益下降，主要是中韩轮渡和中远船务2家公司贡献的利润同比减少。

提高收现比例改善经营现金流。公司前3季度经营活动产生的现金流同比增长217%至1.07亿，主要是公司提高了收现比例，3季度末应收票据和应收账款总额同比下降了4.81%，较13.20%的收入增速低18个百分点。

新东方货柜码头集装箱吞吐量受分流影响。1-9月，公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比增长1%，较上半年的5%有所回落，其中3季度吞吐量同比下降7%，分析师判断可能是受到邻近青岛港的内贸箱量分流。

维持“谨慎推荐”评级。分析师预计公司2012-2014年全面摊薄后的业绩为0.20元、0.25元和0.27元，对应PE分别为17.34倍、14.16倍和13.12倍，4季度建议关注物流场站项目的完工、达产情况，这是短期业绩最大的变数所在，而海铁联运、液化品装卸业务等的拓展是公司中长期提升盈利能力的落脚点，维持对公司的“谨慎推荐”评级。