前两个交易周，银证转账分别净流入289亿元、67亿元，累计增加356亿元。同期，交易结算资金增加706亿元。虽然给这轮反弹“点火”的是场外资金，但推动大盘持续反弹的主要力量还是存量资金。目前来看，场外资金介入力度有所减弱，存量资金经过连续两周的消耗，也需要一个休整的过程。上证综指连续4日出现滞涨，在前期密集成交区内，要么两市成交量再上台阶，要么回调整理。我们认为，后一种的可能性更大，不可小视2200点附近的压力，或通过时间来消化巨量套牢盘。

经济信号偏积极

中央经济工作会议提出明年经济工作的主要任务，要求积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量。一方面，城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在；另一方面，近期各地地王纪录不断被刷新，需要管理层在“稳房价，保民生”和“城镇化，促发展”二者之间寻找平衡。会议提出“要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加”，表明管理层希望增加银行贷款，提高货币增长速度，明年货币政策或出现一定程度的放松，M2的增速或比今年快1至2个百分点。

今年11月中国出口增速下降到2.9%，比10月份下降了8.7个百分点，对美国出口自2009年下半年以来少有的出现了负增长，对欧盟和日本的出口增速也有大幅度下降。其中，对欧美出口之和占中国出口总额的比例一路下滑，已经从2010年8月的高点39%降至目前的31%。欧美经济并没有实质性好转，未来都存在财政紧缩的巨大风险，对中国的出口可能再度形成较大的负面冲击。7月中旬以来，人民币对美元累计升值2%左右使出口雪上加霜，不但是今年，明年对中国出口的负面影响也很大。

除了出口数据外，近期国内经济数据均出现积极信号。首先，12月中国汇丰制造业PMI预览值为50.9，上月终值为50.5，创14个月高点。其次，今年前11月，国有企业累计实现利润同比下降7%，相比前10个月同比下降8.3%出现明显回升，利润降幅出现连续4月收窄。再次，11月份规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，比10月份加快0.5个百分点；从环比看，11月规模以上工业增加值比上月增长0.86%。上述数据好转，主要受新增订单增加、企业去库存结束等影响，反映出实体经济回暖迹象。