局中局：李水荣的一盘大棋

实际上，一些迹象已经让一些去职的老高管们感到担忧。杜平称，“宁波联合原来在政府手中虽然成就不算很大，但是起码稳健。现在却有被牺牲的苗头。”

浙江荣盛控股于2009年末曾承诺，收购宁波联合完成后一年内，启动将旗下杭州盛元房地产开发有限公司和已取得的储备土地注入宁波联合的相关工作。2010年4月14日，荣盛控股集团受让宁波联合29.90%股份的相关股权过户手续办理完成。但此后，将上述业务注入宁波联合的工作却停滞了下来。荣盛控股称，这主要是政策性障碍所致。

显然，控股股东承诺的资产注入的问题将会一拖再拖，而宁波联合和杭州盛元房地产的同业竞争状态也将一直存在。

实际上，盛元地产是荣盛控股集团与三元控股集团的联营公司，各自持有50%的股份，而荣盛控股集团董事长李水荣和三元控股集团董事长李成新是兄弟关系。

身陷资金需求困局的荣盛控股集团近两年来不断发行短期融资券和中期票据，而这些票据计划中透露的财务数据，不但印证着上文中宁波联合的财务疑团，似更隐藏着某些秘密。

第一，合并财务报表下荣盛控股集团2010年的房地产收入为32844万元，2011年房地产收入为97324万元，然而宁波联合2010年房地产收入为21683万元，2011年房地产收入是91476万元。在未合并盛元地产的前提下，荣盛控股集团的房地产收入却多于宁波联合，2010年与2011年分别多出1.1亿元和6000万元。是荣盛控股集团下还有其他地产业务，还是宁波联合隐瞒了部分房地产收入？

第二，盛元房地产的营业收入和利润增长陷于停滞与资产规模急速膨胀不匹配。2009年盛元房地产的营业收入0.97亿元，净利润0.16亿元；2010年营业收入0.19亿元，净利润为-0.03亿元；2011年营业收入0.08亿元，净利润为-0.21亿元；2012年一季度营业收入为0.02亿元，净利润为-0.02亿元。

与此同时，2009年、2010年、2011年和2012年3月盛元地产的总资产分别为25.80亿元、35.62亿元、47.77亿元和48.33亿元，在几乎没有营收和连续亏损的情况下，其资产规模怎么膨胀到接近50亿的呢？相反，宁波联合房地产业务在近两年明显后劲不足，且在断断续续处理或转让房地产资产。

然而，在上述说明书中，存在一些疑点。据荣盛控股2011年第一期短期融资券说明书，截至2010年9月30日，杭州盛元房地产开发有限公司总资产44亿元，净资产4.07亿元，2010年1-9月实现营业收入1269万元，净利润-676万元。

而荣盛控股2011年第二期短融券说明书显示，截至2010年12月31日，杭州盛元房地产开发有限公司总资产35.62亿元，净资产2.59亿元，2010年实现营业总收入0.19亿元，净利润-0.03亿元。

杭州盛元房地产2010年前三季度在总资产和净资产方面竟然都高于2010年全年的数据，并且数据相差甚大。而说明书上显示，“该公司2010年无新开发房产项目销售收入，利润负数系该公司日常经营费用引起”。

从杭州盛元房地产2008至2012年3月的数据整体来看，总资产由13.13亿增加到48.33亿；净资产在2.4亿至2.6亿之间；2008年至2009年是重要转折点，营业收入由15.27亿剧降至0.97亿，净利润由1.71亿剧降至0.16亿，2010年以后营收由一两千万下降至百万级别，净利润则全部为负数。因此，李水荣的地产板块开发能力严重不足，资金的缺口显著。

实际上，荣盛系现在的资金链非常紧张。

2010年11月1日，荣盛控股将所持有的宁波联合全部29.9%股权质押给中国银行[0.00 0.00% 股吧 研报]股份有限公司浙江省分行，质押贷款期限为五年。

另外，2011年9月26日，宁波联合公告，与宁波经济技术开发区管委会签署了《项目投资意向协议书》，拟在宁波北仑区大黄蟒岛区域建设规模为1万吨和5万吨级的化工泊位，并建设与上述码头配套的化工品罐区。项目总投资约10亿元，项目公司注册资本3亿元。

之前，宁波联合持有宁波青峙化工码头有限公司25%股权。而该码头为荣盛旗下一逸盛石化的主要物流平台。

“这个规模的投资，对宁波联合的压力是非常大的，但是后面受益的是荣盛的其他资产，做了这个码头之后宁波联合的主业可能会逐渐发生变化。其实看得出来，荣盛进来之后，宁波联合不断地跟荣盛绑在一起，热电业务和码头业务都是向化工输送利益的管道。”本文中受访的机构人士说。

“荣盛有把宁波联合当套利工具的动力，但是不知道他能不能做到。”