瑞银证券：中国能源价格改革动真格了吗

2012年最后一周，中国政府宣布了一项关注度似乎不那么高、但却可能影响深远的价格改革：自2013年起取消电煤价格双轨制，取消重点电煤合同，并且发改委将不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架。此外，改革方案还强调继续实施煤电价格联动机制——当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由30%调整为10%。我们认为，这是朝着“十八大”确立的“更大程度更广范围发挥市场在配置资源中的基础性作用”的改革方向迈出的重要一步。

本次改革的意义有多大？投资者应该关注吗？就目前来看，这项改革似乎并不是什么大事。电力需求尽管有所反弹，但并不特别强劲，煤炭供给看起来较为充足，铁路运输也不紧张。在这种情况下，新公布的能源价格改革并不会立即引起煤炭或电力价格的调整。然而，当前的供需格局不会一成不变，一旦电力需求强劲上升，并且/或者煤炭价格明显上涨，改革将面临真正的考验。

从中期来看，这项改革可能具有极其重大的意义。

首先，煤炭是中国的基础能源。中国每年消耗约35亿吨煤炭，占一次能源生产和消费的70%以上（石油每天1000万桶的消费量只占不到四分之一的比重）。煤炭消费中大约60%被用于发电，政府通过“重点合同”的形式对其中相当部分进行价格管制，其余则由市场“自由”决定价格。虽然过去十年来受到价格管制的煤炭比例已经明显下降，但据发改委的估计2012年仍占中国煤炭消耗总量的四分之一左右。

其次，电煤价格双轨制以及对电价和铁路运输的管制对经济带来了严重扭曲。国家发改委承认在旧体制下，重点电煤和市场价长期存在较大差价，不同煤、电企业合同数量的差异导致了不公平竞争，而在煤价大幅波动时合同兑现率低，带来电煤供应不稳。我们认为，对经济造成的更大的扭曲在于：

由于对电煤价格、铁路运输和电价实行管制而形成了能源价格补贴，这带来能源利用效率低下、能源密集型重工业产能过剩、加剧经济结构的失衡。从行业层面来看，这类管制导致了小型煤矿混乱发展，对煤炭资源和环境造成严重破坏；造成了不同地区之间电力需求和电力供应的进一步错配；另外由于半数以上铁路运力用来运输煤炭，而运价按照偏低的固定价格执行，这也制约了被认为是高效运输方式的铁路行业的发展。

医疗保健：生物产业规划出台 利好特色优秀企业

国务院于近日下发《生物产业发展规划》，将生物产业细分为七个重点领域：

生物医药产业、生物医学工程、生物农业、生物制造产业、生物能源产业、生物环保产业以及生物服务产业。2013—2015年，生物产业产值年均增速保持在20%以上。到2015年，生物产业增加值占国内生产总值的比重比2010年翻一番，工业增加值率显著提升。

点评：

生物服务业是规划亮点：本次规划重点提出了生物服务业，作为七个重点领域之一，发展合同研发、委托制造、公共技术服务、中介服务和延伸服务，积极培育生物服务新业态。重点支持合同研发和委托制造服务产业的发展，推动拥有优势专有技术的生物医药企业和科研院所向国内外研发机构和企业提供单项或整合化服务。泰格医药作为A股市场上唯一一家CRO公司，具有资源稀缺属性，2013年订单饱满，与国际巨头默沙东和阿斯利康建立了长期合作关系。

生物工程类重点，体外诊断：优先发展高性能医学影像、放射治疗、活体检验、体外诊断等医学装备及核心部件的设计和制造能力，促进高分辨率、低剂量、多模态、数字化和一体化的医学影像装置的产业化。推动基于互联网、物联网的全数字医疗集成系统、远程医疗系统的标准化和规模化发展。体外诊断近几年发展迅速，政策扶持力度加大，将促进行业的快速发展，利德曼作为国内生化试剂龙头，积极研发化学发光免疫诊断，成为新的利润增长点。

十二五末，生物产值目标翻番：规划指出，2013-2015年，生物医药产业产值年均增速达到20%以上，推动一批拥有自主知识产权的新药投放市场，形成一批年产值超百亿元的企业，提高生物医药产业集中度和在国际市场中的份额。截止到2015年，生物医学工程、生物农业、生物制造产业、生物能源产业、生物环保产业以及生物服务产业等六大产业产值分别达到4000亿、3000亿、7500亿、1500亿、1500亿和1500亿，累计达1.9万亿。

生物医药类重点推广新型疫苗：促进疫苗升级换代，重点推动新型疫苗（包括治疗性疫苗）研发和产业化。加速治疗性抗体等蛋白质和多肽药物的研制和产业化，促进核酸类药物发展。加快长效注射剂、非注射给药系统等新型制剂的研发。促进血液制品综合利用水平的升级，支持重组血液制品的研制和产业化。发展细胞治疗、基因治疗等新技术与装备。智飞生物作为二类疫苗杰出代表，代理和研发并重，自主研发AC-Hib联合疫苗预计将于年底获批。

重点推荐公司：生物产业规划的出台，利好国内优秀的生物制药企业。包括专业CRO公司泰格医药，一类疫苗龙头企业天坛生物、华兰生物，二类疫苗杰出代表智飞生物，国内生化诊断试剂龙头企业利德曼、科华生物，医疗服务类体外诊断专家迪安诊断。

风险提示：政策执行力度不达预期；后续资金和政策支持低于预期。