桑德环境：现金流改善，坏账计提提前

类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2013-09-02

桑德环境公布半年报：2013 年上半年，公司实现营业收入1,036,080,038.56 元，较上年同期增长26.64%%； 实现营业利润260,156,413.34 元，较上年同期增长34.85%；实现净利润226,849,497.83元，归属于母公司所有者的净利润223,622,845.49 元，分别较上年同期增长30.70%、30.84%。

点评：

1、环保设备安装及咨询业务增速最高，占比最大的固废工程施工收入增速不高：上半年，公司实现环保设备安装及咨询收入1.52%亿元，同比增速高达228.2%；固废工程施工收入7.27亿元，占主营业务收入70.2%，同比增速仅15.9%。从毛利率情况看，公司综合毛利率38.44%，同比微降1%，其中环保设备及咨询业务毛利率42.9%，同比大降22.1%，固废工程施工毛利率37.5%，基本与去年持平。

2、中期经营现金流明显改善，谨慎原则坏账提前计提：上半年，公司加大应收账款回款力度，实现经营活动现金流量3.3亿元，同比大幅增长238.9%，现金流状况改善。同时，公司应收账款攀升较快，中期已达19.03亿元，部分政府项目欠账支付情况值得关注，从谨慎原则出发，公司一改过去年度集中计提坏账准备的会计处理方法，中期计提资产减值损失3865.5万元，对中期业绩产生扰动。

3、固废项目进展顺利，餐厨垃圾成为新的看点：湖南静脉产业园项目年初经批准后13年进入项目建设阶段，湘株潭固废综合处理中心是为处置城市工业、生活固废的综合环保产业园区，将固废的无害化处置与生态修复、环境绿化有机结合，项目的建设与实施将成为国内资源综合处理及再生利用的重点示范工程，下半年项目建设有望提速，收入将超过5亿元。另外，公司加大餐厨垃圾领域的营销力度，安徽淮南项目已取得特许经营许可，积极开拓浙江拓金华等城市的餐厨垃圾处理项目，餐厨垃圾出来有望成为新的看点。

4、盈利预测与投资评级：公司目前主营业务为固废处置工程系统集成业务和特定地区水务投资运营业务，业务领域涉及固废处置全产业链，上市以来连续三年盈利增速超过40%，发展成为稳健、高速增长的固废处理行业龙头。看好公司在垃圾焚烧领域的竞争优势，根据项目建设进度，预计预测13-14年EPS0.93元、1.20元，对应PE37倍、27倍，维持买入评级。

风险提示：项目进度低于预期，应收账款回款情况