亿城股份：2013年上半年业绩回顾

类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：宁静鞭 日期：2013-09-02

上半年扣非每股盈利0.08元，低于我们预期27.0%

亿城股份公布了半年报，期内实现营业收入15.9亿元，同比上升10.9%，实现净利润1.9亿元，同比下滑9.5%，如果剔除非经常性损益，公司实现扣非净利润1.2亿元，同比下滑32.3%，低于我们预期27.0%。

销售情况较好：公司期内签约销售金额为14.4亿元，其中天津亿城堂庭项目上半年销售金额为6.1亿元(2012年全年约8.3亿元).

期末预收账款16.7亿元，较期初下降7.2%，主要是天津亿城堂庭7.2亿元、北京燕西华府6.2亿元和苏州亿城天筑2.5亿元。

天津项目毛利率偏低导致业绩低于预期：期内公司实现收入15.9亿元，其中天津亿城堂庭项目结算9.1亿元；由于天津项目利润率偏低(当期税前毛利率仅20.5%)，拖累综合税后毛利率至20.0%，较上年同期下降12.9个百分点，低于预期；而费用方面，三项费用率控制在8.4%，较去年同期下降4个百分点。

非经营性收益主要来自于资产处置：公司期内转让北京亿城山水房地产开发有限公司100%股权产生收益3679万元、转让秦皇岛天行九州旅游置业开发有限公司30%股权产生收益2327万元，加上地方政府扶持补助1124万元，及唐山青龙河一级开发资金占用费1080万元，合计税前非经营性收益达8300万元。

财务状况相对稳健：期末在手现金较年初增加13.8%至18.7亿元，净负债率提升2.9个百分点至58.6%。

发展趋势

公司近年业绩主要依靠北京燕西华府和天津亿城堂庭两大主力项目，北京燕西华府项目为郊区高端大户型项目，2013年销售并未明显改善，而亿城堂庭受高地价及信托借款利率偏高影响，利润率依然偏低。

盈利预测调整

我们维持公司2013/2014年每股盈利预测为0.28元及0.31元。

估值与建议

目前公司股价对应2013、2014年市盈率分别为14.1倍和12.8倍，对2013年净资产值有4%的溢价。新大股东海航资本入主后，公司股价已经上涨超过45%，目前估值并不便宜，更替大股东的协同效应还待观察，我们维持“中性”评级。