雏鹰农牧：猪价反弹驱动下半年业绩环比改善

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴莉，李江 日期：2013-09-02

上半年受猪价下行、生鲜肉销售渠道建设导致费用增长较快影响，公司净利同比下降77.8%。上半年实现营业收入8.52亿元，同比增长14.8%；营业成本6.38亿元，同比增长31.4%；此外，生鲜肉销售渠道建设导致费用增长较快，三项费用合计1.67亿元，同比增长156.7%；营业利润0.47亿元，同比下降75.4%；归属母公司所有者净利润0.42亿元，同比下降77.9%，其中2季度亏损0.13亿元；按最新总股本摊薄EPS为0.05元。

上半年仔猪行情 低迷，公司主动调减仔猪出栏量，使得整体出栏量增速有所放缓。生猪出栏总量78万头，同比增加2.9%：其中，商品仔猪53万头，同比减少10.6%；商品肉猪21万头，同比增加60.2%；二元种猪3万头，同比增加42.9%。

仔猪收入3.54亿元，同比下降21.6%；肉猪收入2.80亿元，同比增长36.9%；种猪收入0.45亿元，同比增长30.9%。测算上半年公司仔猪销售均价26.50元/公斤，同比下降12.3%；肉猪销售均价13.17元/公斤，同比下降14.5%；种猪销售均价1497元/头，同比下降8.4%。

上半年新开雏牧香专卖店120余家，但由于目前生鲜肉销量仍较小，导致屠宰线产能利用率较低，屠宰业务毛利率偏低。2012年4季度公司首批终端销售渠道近100家雏牧香生鲜肉专卖店先后在郑州、上海等地开业(郑州50多家，河南其它地市20多家，上海20多家)，标志着公司从上游生猪养殖环节进入下游屠宰加工环节；2013上半年公司进一步完善河南和上海地区的专营店布局、同时启动北京市场开拓，截至报告期末已有120余家雏牧香专营店相继开业。上半年公司屠宰业务收入0.59亿元，推算生猪屠宰量在4.8万头左右；屠宰业务毛利284万元，毛利率4.8%。预期随着雏牧香专卖店终端店网络的不断完善，将拉动屠宰线产能利用率提升，有利于降低单头屠宰成本并带来屠宰业务毛利率的持续提升。

预计4季度猪价继续震荡上行概率较大，公司业绩环比将持续改善。受异常天气因素影响，5月份以来猪价呈淡季不淡特征，5-8月份生猪价格累计涨幅达30.4%、仔猪价格累计涨幅达39.7%、猪粮比重返盈亏平衡点6以上、但目前行业仍处于微利状态。4季度天气转凉、节日密集，猪肉消费将进入一年中最旺盛的阶段，预计春节前猪价继续震荡上升概率较大。公司预计1-9月归属母公司所有者净利润为0.66亿元至1.18亿元，同比下降75%至55%，测算3季度受猪价回升拉动，公司单季度将实现盈利0.24亿元至0.76亿元。

维持增持-A评级。预计公司2013-3015年EPS分别为0.25、0.75和1.20元。从大周期角度看，2月份以来母猪存栏量呈环比持续下降趋势，行业处于去产能进程中，预计新一轮猪周期有望于2014年启动，但过程可能有所反复。看好公司长期发展前景，维持增持-A评级。

风险提示：猪价波动风险、玉米等饲料价格波动风险。