中信证券：厚积薄发尚待时机

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵子钦，田良 日期：2013-09-02

净利润下降6.18%，符合预期

上半年公司实现净利润21.10 亿元，同比下降6.18%，每股收益0.19 元。期末净资产规模843.79 亿元，每股净资产7.66 元，当期全面摊薄ROE 为2.50%， 符合预期。 IPO 通道暂停和融资增加利息支出是影响业绩主因。

经纪：佣金率逐渐趋稳，网点布局为财富管理铺路

上半年公司经纪市场份额6.18%，佣金率0.073%，佣金率较1 季度小幅反弹。据统计，中国超过50%的富裕人士集中于京鲁沪苏浙粤六省市，而公司在上述六省市的网点收入贡献度90.52%，网点布局与富裕人士分布高度吻合。

投行：IPO 通道受阻影响承销收入

在IPO 通道受阻的情况下，上半年公司完成股票增发金额177 亿元，排名继续保持行业第1 位。同期公司完成信用债承销金额266 亿元，排名行业第3 位。

证券投资：实现收益23.08 亿元，半年收益率3.33%

上半年实现证券投资收益和公允价值变动损益23.08 亿元，同比增长23.09%。相对同期平均可投资资产的回报率为3.33%。期末可投资资产余额705.03 亿元。

资产管理：定向理财 规模增长59.75%

上半年，公司实现资产管理收入1.99 亿元，同比增长108.2%，其中集合资产管理收入1.03 亿元，定向资产管理收入0.96 亿元，专项资产管理收入0.01 亿元。

创新业务：融资融券利息在营业收入中占比11.75%

中期期末，中信系融资融券余额226.45 亿元，融资融券余额市场份额10.19%， 排名第1 位。实现利息收入7.10 亿元，在营业收入中占比11.75%。约定购回业务融出资金余额34.79 亿元。

战略布局清晰，环境有待改善，维持谨慎推荐评级

在市场日均1800 亿元股票交易额假设下，预计中信2013 年净利润46.18 亿元，同比增长8.97%。2013 年动态PE26.24 倍， PB1.38 倍。券商在 金融 分工中是高收益产品定价者角色，它生存的土壤是相对完善的信用体系。公司在资本中介、财富管理、投行业务方面布局清晰，先发优势明显，但信用体系的建设并非一日之功，商业模式的形成和盈利的兑现需要耐心，维持谨慎推荐评级。