本刊记者 李茉 袁京力／文

　　这是一个隐秘而复杂的网络，以固废工程业务为依托，大股东及一位19岁在校大学生名下的企业隐藏于大客户背后，三年间至少为上市公司贡献了近6亿元的收入。

　　这就是发生在环保行业第二大市值上市公司桑德环境(39.80, 1.99, 5.26%)资源股份有限公司(下称“桑德环境”，股票代码000826.SZ)2009年至2011年之间的故事。

　　桑德环境主营为固废处置工程系统集成业务(下称“固废工程”)和特定地区水务投资运营业务及环保设备业务，控股股东为北京桑德环保集团有限公司(下称“桑德集团”)，持股44.84%。2003年借壳上市后，公司业务由最初的环境设备业务演变成目前的业务格局，未来将加大固废运营业务的比重。

　　在2008年更名为桑德环境之后，借助国家支持环保产业的东风，公司业务得到了快速发展。2008-2012年，公司固废工程业务收入分别为3.43亿元、4.25亿元、6.21亿元、11.61亿元、15.72亿元，收入占比分别达到66%、62%、64%、72%、75%，短短5年增长了3.6倍；毛利率分别为39.4%、35.3%、32.9%、34.5%、35.8%，长期维持在较高水平。

　　凭借固废工程收入的快速增长，桑德环境业绩与股价齐升，复权后的股价由2008年初的每股约9元上升至目前近40元，涨幅达3倍多。期间，公司通过增发与配股进行了两次股权融资，合计募集资金23亿元。

　　截至2013年6月30日，共188家机构持有桑德环境，持仓量总计4.76亿股，占其流通股本的76.24%。

　　然而，《证券市场周刊》调查发现，桑德环境2009-2011年固废工程收入涉嫌隐瞒关联交易，涉及金额至少达到5.91亿元，接近上市公司同期营业收入的近两成；此外，公司毛利率背离行业正常水平，应收账款剧增背后可能存在资金的体系外循环，大股东投资运营与上市公司类似的业务涉嫌同业竞争。

　　证券市场周刊》还实地走访了桑德环境承建的部分垃圾处理项目，有的项目鲜有垃圾运载车进出，有的项目处理车间静悄悄，桑德环境确认巨额收入的几个大型项目几乎没有经营行为，其收入的真实性存疑。