经历了前期的低迷后，上周四沪深两市一扫前期的颓势，在银行、券商等板块的示范效应下，大盘一举突破2600点的压制，结束了上证综合指数周线“五连阴”的局面，收出周阳线，并在低位形成“阳包阴”态势。尽管K线组合显示市场已经开始逐步转强，但是细观此次反弹，仍有些地方需要注意：首先是成交量的低迷显示外围资金跟风不强；其次是上周的上涨是多个板块轮番启动拉升大盘，多方表现虽然强大，但是持续性仍显不足，后期市场能否出现持续走强蓝筹品种带动大盘突破仍需要观察。

首先，国内、国际经济数据都存在变数。

美国时间26日，美联储主席伯南克在全球央行年会上发表题为《美国近期与长期的经济前景》的讲话。他主要讲到这轮经济危机以来，美国经济各方面的应对措施，并强调其对美国长期经济增长前景的信心。对于此前外界关注伯南克的讲话是否会释放推出QE3信号的问题，从其讲话中并没有找到线索。由于美国7月的核心CPI继续上涨，达到1.8%，接近美联储的政策目标，因此，短期再次推出量化宽松政策的可能性不大。伯南克讲话的最重要作用在于对市场信心的提振，受此影响美国纽约股市全线大涨。从海外因素对国内股市的传导来看，国际市场情绪的转暖利于国内市场情绪的改善。

在外围市场企稳的背景下，市场最终将回归到对国内经济基本面变化的关注，短期基于市场情绪与关注热点的变化不会改变市场的运行。从经济基本面来看，通胀高位回落、经济继续减速，分歧在于价格下降与经济调整的速度。

鉴于7月CPI为年内高点已成共识，未来市场的核心关注点将逐步由担忧通胀向担忧经济转移。由于CPI同比数值即便回落，短期内仍处于高位，其回落幅度仍值得关注。CPI回落的幅度决定未来货币政策走向与政策变化的空间。商务部监测数据显示，在8月已经过去的三个星期里面，除了第一周猪肉价格环比持平以外，此后两周环比均上涨0.1%，可见价格仍处在高压区。

工业生产方面，由于去年8月的工业增加值基数较高，即使今年8月工业增加值同比较上月出现较大回落，其环比实际上并不会很低。假设8月工业增加值同比增长13.5%，较7月下降0.5%，通过估算可得8月季调后环比1%，仍高于7月的环比0.9%。接下来的几个月份，去年同期节能减排政策的实施导致工业生产的基数大幅降低，因此，后续工业增加值同比数据并不会很差。我们之前基于去库存加快、累积效应兑现对经济快速下行的判断，将更多地体现在工业增加值环比数据的回落上。当然，市场对经济数据如何反应取决于其更加关注同比数据还是环比数据。

其次，流动性难言改善人民币加速升值。

证金存款纳入存款准备金的缴存范围，银行出这个政策是去杠杆，伤害最大的是中小企业。这个消息跟准备金率和利率不是对等的，不是所谓的把银行存款准备金上调了两三个点。

市场的反应也与动用存款准备金率和利率时的市场特征不相一致。我觉得最大的问题是流动性信心的问题。这个市场缺乏流动性，在现阶段很难有像样的行情。在现阶段，紧缩性的政策不能说结束了，我们不能判断准备金率结束了，利率结束了，因为它紧接着的是通胀。通胀只要还继续延续，就很难判断这种政策对市场未来的影响会消退。我只能判断9月份更多是箱体震荡的行情，2600点向上100点，向下100点。

再次，人民币升值改变国内经济结构。

近期，美元对人民币汇率不断创下新高，从年初以来的数据看，美元对人民币汇率的波动大于美元指数的波动，但月初以来，美元指数走势震荡，并没有大幅下行，而人民币却持续大幅升值。这反映了人民币正在主动加快升值进程。一方面，在今年以来准备金率多次上调之后，货币政策在工具的选择上正在悄然发生变化。另一方面，欧洲央行宣布国债购买计划后，欧洲多个国家国债收益率大幅上涨，美元指数虽保持震荡走势，但其兑欧元是贬值的。在这种情况之下，人民币兑美元升值的加快也是对其它国家汇率贬值的平衡，是应对国际金融环境变化的必然选择。

从其对国内经济的影响上来看，升值不利于低议价能力产品的出口，包括纺织服装等，这些订单可能随着中国加工成本的增加而转向东南亚国家。升值利好进口成本占企业成本比重较高的行业，包括航空、造纸等。此外，在全球经济减速预期逐渐形成，欧洲债务问题萦绕、美国国内经济复苏低于预期的背景下，国际资金的避险情绪升级，预计热钱将加速流入。从热钱流入的正面效应来看，将增加资本市场的资金量。

最后，谨慎操作发掘主题投资机会。

基于以上因素分析，短期内市场很难有明朗的局面。

具体到投资策略，虽然前期的空头思维可以适当转换，但是鉴于目前影响市场因素的复杂性，还是建议投资者谨慎操作，不贪多，不恋战。从投资结构上来看，投资者可以趁市场反弹时，逢高减仓部分上涨幅度比较大的中小市值品种，等市场调整的时候买入低估蓝筹品种。从仓位的控制上，目前市场绝对估值不高。短线市场不乏反复夯实底部的可能，但操作方面即将进入战略部署阶段，受益于产业政策、半年报超预期以及估值安全边际较高的行业个股均可加入自选股关注的行列。当然在未形成有效突破之前，谨慎控制仓位还是比较稳健的做法。