□万联证券研究所宏观策略部

央行3年来的首次降息并没有对短期的大盘走势形成直接的正面推动，这也再次反映出市场的运行趋势具有一定的惯性，并非一两条正面消息刺激所能改变的，市场的转势需要正面因素的逐渐积累。回顾历史上一轮的降息过程也可以发现，在降息初期，市场往往将信将疑，一方面是由于经济的同步数据较差，如2008年降息时固定资产投资增速仍在下滑，PMI也处于历史低点附近。另一方面由于市场下行过程中积累了相当巨大的套牢盘，而市场情绪仍处于较悲观的状态，容易导致在反弹中出货，对大盘形成抛压。但一旦政策形成持续的正面作用，最终将反映在基本面数据的改善上（2008年PMI于2008年12月回升，而固定资产投资增速于2009年3月回升），投资者在看到基本面出现改善的迹象时，抛压减少同时增量资金入市将推动市场上行，当然这一过程还需要时间。

从经济基本面看，5月份的数据显示经济仍处于下行通道中。上周末公布的5月份工业增加值同比增速为9.6%，较4月份回升0.3个百分点，但仍处于2009年以来的低位。1-5月的固定资产投资增速为20.1%，自2011年5月以来连续11个月下滑。1-5月的社会消费品零售总额增速为14.5%，较3月和4月进一步回落。进出口数据相对较暖，但未来受制于欧洲经济的衰退，外需反弹的幅度较有限。降息之后，企业获取资金的成本将有所降低，对促进投资以及减轻企业的存量债务负担均有正面作用，但这些效果的显现需要后续持续的政策推动累积。