【提要】 曾在2011年4月被否的广东溢多利生物科技股份有限公司成为幸运儿，7月24日，溢多利成功通过创业板发审委的审核。但笔者查阅招股书发现，溢多利生物科技仍然存在应收账款增幅过快 涉嫌故意制造账面利润及持续盈利能力成疑等问题了，其IPO之路注定不平坦。

应收账款增幅过快 涉嫌故意制造账面利润

报告期内各年末，公司应收账款净额分别为 3,716.30 万元、4,795.37 万元和4,596.32 万元，占各期末总资产的比例分别为19.07%、20.96%和17.73%，截至2011 年12 月31 日，公司一年以内账龄的应收账款占所有应收账款的96.75 %。该公司称，应收账款规模的变化与公司销售规模的增长和行业周期性波动有较大关系。

查阅招股书不难发现，报告期内，该公司含税销售额2010和2011年同比上年的增长率分别为17.87%和23.80%。而其中2010年应收账款余额的增长率为29.64%，远远超过超过含税销售额的增长，对此，该公司称主要是因为公司作为饲料行业的上游，更是养殖行业的上游，公司业绩与下游行业的波动息息相关。

实际上，应收账款的增幅直接体现了企业赊销行为的增量情况。由于当前市场竞争十分激烈、行业平均利润率不断下 降，许多公司为了增大账面利润，不惜采取大幅赊销的方式，应收账款余额伴随着主营业务收入的增长而增长也就成了预料中的事。不难发现，该公司应收账款的增长幅度过大，并高于主营业务收入的增长速度，涉嫌虚增利润，而这不仅会使企业的账款回收难度加大，而且会使企业缺乏可持续发展的现金流。

持续盈利能力成疑

查阅去年的招股书，2008年至2010年前三季度溢多利主要产品饲用复合酶销售量持续下降，分别为4521.49吨、4280.24吨、3290.75吨。同时，公司毛利率也呈现逐步下滑的态势。2007年，溢多利综合毛利率达到54.6%，2009年下滑至51.34%。2010年虽略有回升，但仍不及2007年、2008年的水平。

查阅招股书发现，2010 年，公司实现归属于母公司所有者的净利润2,818.42 万元，同比增长369.81 万元，同比增长率为15.10%，较同期主营业务收入增长率20.57%略低，也低于同期毛利总额的增长率，招股书还显示，公司2010年的市场份额下降到14.04%，当年公司饲用酶制剂的产量为11918万吨，同比增速仅为24.63%，远低于59.59%的行业整体增速。

对此，溢多利解释称，2010年，公司同比产量增长24.63%，低于行业增长率，市场份额降至14.04%，这主要是受到自身产能限制的影响，2010年公司内蒙古生产基地设备尚在磨合期，不能满负荷运转，同时珠海基地设备存在老化现象，影响了公司的产品产量。事实上，去年发审委就对该公司的盈利能力表示了担忧，根据资料显示，溢多利首次被否的原因有三：应收账款余额持续增长，且占资产总额比例较高；主要产品饲用复合酶销售量持续下降，饲用植酸酶产品销售增长存在不确定性；募集资金投资项目酶制剂产品生产能力将大幅增长，产能消化存在不确定性。由此可见，当年证监会的担忧就是集中在盈利方面。此次勉强过会，仍然面临老问题，其IPO之路注定存在不确定性。