海通证券：增持评级

2013-11-11 类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：王松柏

[摘要]

核心推荐理由：

公司业务在弱市环境下稳步增长。尽管2013年市场环境偏弱，行业整体创新业务推进速度低于预期，但海通证券各项业务依然保持了稳步增长的趋势。目前公司融资融券余额已超过150亿元，质押式回购业务也处于市场前列，2013年新业务对利润贡献比例将进一步提升。

分支机构扩张力度超预期，体现出公司明确的探索方向。根据海通证券公告，公司将在全国新设立92家分支机构，其中包括89家C型营业部。在经纪业务网络化及分支机构设立放开两大背景下，海通证券这一扩张是轻资产扩张模式的大规模尝试，并体现出公司利用轻型分支机构向中西部佣金率较高地区渗透扩张的方向。

上半年业绩兑现显著。根据海通证券2013年三季报，2013年1至9月实现营业收入82.9亿元，同比上升20.3%，归属上市公司股东净利润36.9亿元，同比上升51.2%；在收入上升的同时，公司管理费成本反而同比有所下降。伴随业绩增长、管理费下降业务扩张反映出公司新业务的质量。

盈利预测与评级：预计公司2013至2015年EPS分别为0.51、0.55、0.59元。维持公司“增持”评级。

关键假设：2013年日均股票交易额为1800亿元。

股价催化因素：宏观经济触底预期；新业务利润兑现。

风险提示：自营业务的波动，行业门槛的降低使竞争加剧。

上期

【卓越推】涨幅为-13.85%，相对沪深300的超额收益为-10.58％。

国海证券：自营业务下滑 增持评级

2013-10-28 类别：公司研究 机构：兴业证券 研究员：张颖 曾素芬

[摘要]

事件：

国海证券公布2013年三季报，实现营业收入13.94亿元，同比增长26.79%，归属母公司股东净利润2.86亿元，同比增长79.60%%，EPS为0.16元。三季度单季度实现营业收入4.95亿元，环比上升36.38%，同比增长59.55%，净利润1.13亿元，环比上升18.63%，同比增长613.40%。期末归属母公司股东净资产29.71亿元，较年初上升3.22%%。

点评：

三季度投行业绩出色，自营收益显著下滑2013年前三个季度国海证券实现营业收入13.94亿元，同比增长26.79%，其中代理买卖证券业务收入7.01亿元，同比增长26.07%；投行承销业务收入2.16亿元，同比上升99.38%；受托资产管理业务收入0.24亿元，同比上升100.80%；自营投资收益1.13亿元，同比下降54.18%。三季度实现营业收入4.96亿元，同比增长59.55%，其中代理买卖证券、投行承销、资管同比分别增长79.89%、60.06%和11.03%，自营单季度收益为0，受益于业务总体快速增长，第三季度归属母公司股东净利润1.05亿元，同比增长942.59%。

经纪业务：三季度佣金率略有下降2013年前三个季度国海证券实现代理买卖证券业务收入7.01亿元，同比增长35.27%。代理股票和基金交易4，864.50亿，市场份额为0.69%，平均佣金率为1.44‰，基本与上年同期持平。第三季度股票和基金交易量为1878.55亿元，市占率为0.69%，单季度佣金率为1.46‰，同比及环比均略有下降。（表2）自营业务：三季度收益率显著下滑截至2013年三季度末，国海证券自营业务规模为17.87亿元，较二季度末28.69亿元降幅较大，年内实现自营投资收益1.13亿元，前三个季度投资收益率为4.13%。从第三季度单季度来看，确认投资收益率为-0.02%，较上年三季度0.59%的收益率水平有所下降，环比二季度1.41%的水平仍有所下降。（表3）投行业务：受IPO暂停影响小，增发项目增加促进收入大幅增长2013年前三个季度国海证券投行承销业务收入2.16亿元，同比上升99.38%。年初以来完成增发主承销项目5个，显著好于上年同期增发主承销1家的成绩，债券主承销8个，略低于上年同期11家的成绩。

上年公司IPO主城项目为0个，因此基本不受IPO暂停对业务的影响，增发项目的增加促进了收入的大幅增长。（表4）资产管理业务：收入快速增长2013年前三个季度国海证券受托管理资产业务收入0.24亿元，较上年同期大增100.80%。

投资建议：在市场环境同比改善背景下，国海证券经纪、投行、资管等业务均获得了平稳较快的增长，在2013、2014日均股基交易量1850亿和2000亿的假设下，预计2013、2014年EPS分别为0.209元和0.250元，维持增持投资评级。