投资要点：

黑电制造商向综合家电服务商成功转型

公司产业体系调整完成后，形成了多媒体、家用电器、零部件、服务业、房地产等七大产业集团，以及IT分销和移动通讯两个直属事业部。目前公司搭建了以母公司为主体的彩电平台、以美菱为主体的白电平台、以华意为主体的压缩机平台、以广东数码为主体的小家电平台、以虹欧为主体的核心器件平台和研发平台、以香港长虹为主体的融资平台。

公司已经由黑电制造商成功转型为覆盖黑电、白电、小家电、零配件、物流等全产业的综合家电企业。全产业覆盖使得公司在产品研发、渠道、物流等各方面均具较好的协同效应。

彩电业务依托智能化，有较大改善空间

公司2012年调整了彩电业务的产品结构及盈利模式。跟随行业发展趋势，公司也对过去几年主要由PDP带动彩电业务盈利的模式进行调整。2013年公司彩电销售策略为以智能为主线，主推LED电视，跑量PDP。其中智能方面，公司推出了集合语音智能系统、体感、手势识别、人脸识别等功能的智能电视，新一代产品将于五一前后推向市场。通过智能电视的推广，强化LED电视的新品研发及市场地位；而 PDP电视将作为公司独有竞争力实现稳定增长。

2013年公司彩电全年出货量目标为1000万台，预计智能电视将成为公司彩电业务的主要增长点。海外市场方面，去年由以前的单独运作调整为与国内市场一体化运作，有利于提升海外业务的市场整合能力、产品研发及成本控制能力，与国内业务将逐渐产生协同效应，预计2013年海外业务有望实现80%的增长。

虹欧PDP经过几年爬坡期和工艺改善，今年一季度公司PDP良品率已达92-93%，目前仍有提升空间。公司全年PDP模组出货量目标为110万台，计划将良品率提升至95%左右。公司去年完成4代产品的开发，能效可达2.3，高能效产品的推出可降低PDP模组生产成本及相应配套成本。预计虹欧PDP2013年将能实现现金流为正。而液晶方面，通过模组一体化的生产制造，公司在液晶电视的产业链上控制了模组制造环节的利润，有利于公司节约生产成本。综合来看，我们认为公司彩电业务盈利有改善空间。

白电业务具产业链优势，配件整机协同发展

公司白电业务已经形成了从冰箱的核心配件压缩机到冰箱整机的产业链。通过凤凰行动、结构调整，以美菱电器为主体的白电业务改善效果明显，2012年实现较好增长，市场份额相对稳定；产品结构也逐渐优化，雅典娜高端冰箱的比例不断提升。美菱2013全年的销售收入目标为100亿元。

以华意压缩为主体的压缩机业务稳居国内第一，全球第二。高效及超高效压缩机产品比例为26-27%，远高行业水平，不但提升了综合毛利率水平也增加了公司的市场定价权。2013年公司计划压缩机业务实现规模超越目前全球第一的恩布拉科，实现全球第一大；至2015年在盈利、市场定价权等方面均力争达到全球第一强。

公司压缩机和白电整机之间可实现新品同步开发，形成较好的协同效应，使得公司白电产业链的可控利润增加。同时产业链的纵深化也使公司可以实现成本的有效控制。

渠道拓展加强，逐渐形成多元化

公司现有渠道中，KA渠道占比约20-30%，专卖店、地方渠道、分销渠道等基础渠道合计销售占比70%左右，而电商等新兴渠道的占比还比较小。2013年公司在渠道方面的策略如下：持续优化线下实体渠道建设，重点发力全国连锁、区域连锁、商超渠道和广泛的县乡市场的分销渠道。同时积极拓展自营渠道，一二级市场以社区店为主，三四级市场以长虹美菱专卖店为主。其中长美专卖店是三四级市场重要的渠道平台，其产品不仅包括黑电、白电，还有手机、IT产品等，受众面广，对消费者的吸引力也较大。目前公司已经建成5000旗舰店和上万家长美专卖店。

电商方面，公司一方面加强与电商的合作，如京东、易迅、天猫等；林一方面积极拓展自有品牌B2C业务。此外，公司彩电业务还与广电、电信等运营商间开展合作以拓展渠道宽度，目前运营商渠道的含税收入约12亿元。

信息化建设提升运营效率

公司近几年逐步建立其集中管控的以ERP为核心，覆盖研发、采购、仓储、生产、物流、运营管理和销售等全过程的信息化系统。公司目前各项业务的IT化率达到75%以上。信息化系统的实施可为公司节约大量制造成本，更重要的是提升了公司管理效率和运营水平。运营效率的提升可在一定程度上弥补由于地域造成的周转效率较低的不足。未来随着信息化建设覆盖率100%的实现，预计公司运营效率仍有提升空间。

估值和投资建议

公司通过专卖店的渠道下沉、信息化建设等方式提升了公司新品推广效率和运营管理效率。一方面弥补了公司先天不足的地域劣势，另一方面效率提升实现了成本下降和费用降低。我们认为未来公司盈利有较大改善空间。我们预计公司2013-2015年基本每股收益为0.10元、0.12元和0.13元，按照最新收盘价2.04元计算，对应PE分别为20倍、18倍和16倍，给予公司增持评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险；房地产调控持续从紧的风险；液晶面板价格大幅波动的风险；压缩机募投项目建设低于预期的风险。